玻璃需求回暖复产偏缓带来价格持续上行

玻璃周期特征：刚性供给和库存周期加大波动性 　　 　　平板玻璃属于周期性行业，从历史数据来看，大概每3年经历一个周期。行业具有典型的“番茄酱效应”，连续拍打番茄酱瓶子时往往倒不出来酱汁，然后突然间倒出一大坨，这与玻璃行业同时具备三重周期特征有关：房地产周期、资本支出周期、库存周期。对比水泥，玻璃地产周期特征更显著，同时玻璃具备的刚性供给和库存周期进一步加大其周期波动性。 　　 　　需求和供给决定这轮反弹的高度和时间 　　 　　此轮玻璃上涨周期始于15年下半年，16年Q1销售淡季影响下有所回落，进入4月份后基本呈单边上涨趋势。截至7月底在产产能同比增长1%,价格同比增长15%,库存同比下降7%。价格上涨叠加成本改善，行业盈利显著提升。 　　 　　通过玻璃价格历史波动分析，我们发现：1)玻璃价格拐点由地产销售面积增速决定；2)价格涨幅和持续时间受需求回升幅度影响外，还受新增产能制约。 　　 　　对比当前形势，我们认为：1)16年地产销售增速冲高回落，6月当月同比增速下滑至15%,下半年大概率难以持续20%以上的增长;2)供给投放压力依然在，目前随时可投产的产能占总产能的14%,行业盈利改善下复产在加快，但受制于环保压力，短期内冷修复产、新增产能投放不会那么快。 　　 　　基于此，我们对本轮价格反弹做出以下判断：1、价格上涨源于需求复苏以及前期产能去化，加上旺季来临，价格处于新周期的上行通道，与13年需求复苏程度及时间相吻合；2、产能在环保压力下慢节奏投放，相对于13年供给端释放的压力更小，从而价格上涨将持续更长时间；3、地产销售需求增速已回落，根据6个月的时滞，预计价格年底前达到高点，中期看，需求增速预期较低，新增产能也将逐步释放，价格进一步上行动力在减弱。 　　 　　投资建议 　　 　　从中报业绩预告来看，南玻A业绩同比增长119%~133%,旗滨集团同比增长55%~65%,金晶科技扭亏为盈。下半年为玻璃传统旺季，价格将进一步上涨，成本优势也将持续，据此我们判断下半年玻璃企业业绩有望进一步超预期，但股价上涨的空间还需要看到更中期的逻辑支撑。对比13年股价表现，玻璃价格上涨并未带来股价的同步上涨，核心原因是市场对地产需求持续性缺乏信心，此轮涨价需求端复苏与13年类似，不同的是供给缓慢投放给予价格更多上涨时间，建议关注旗滨集团南玻A。